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笔者冉学东此前曾撰文指出全球加息周期已经到来(《全球市场利率飙升的背后》),果然,10月29日,资本市场上演黑色星期一, 债市暴跌,收益率飙升,10年以来,国债收益率涨至4%,与同期贷款利率几乎持平。 这一次加息,大家一致认为市场对经济的预期是错误的,也就是所谓的错一次又一次:就是人们一致预期经济一定会下行,利率会下行 ,但经济不是。 出奇的强劲,尤其是今年下半年,周小川甚至预测G30下半年经济增速可能达到7%。 市场预期错了吗? 尽管中国经济的韧性确实存在,但经济仍在下行通道中震荡。 10月30日,国家统计局公布第三季度数据。 GDP同比增长6.8%,一、二季度均为6.9%; 固定的; 资产投资同比继续下降7.5%。 三大分项中,房地产投资增速小幅回升(7.9%至8.1%),基础设施建设增速持平(均为19.8%),制造业投资继续回落(从4.5%回落) 至 4.3%); 全国房地产开发投资同比增长8.1%; 规模以上工业增加值同比增长6.7%; 社会消费品零售总额同比增长10.4%。 上述数据虽然不能说经济大幅下滑,但小幅回落是显而易见的。 显然,7%的增长率基本上是不可能的。 然而,市场收益率正在上升。 问题显然不是经济增长和通货膨胀。 尽管全球经济环境在增长,但通胀预期在上升,利率在上升。 但对中国而言,更重要的还是货币创造机制的改变。 央行数据显示,2017年前三季度社会融资累计增加15.67万亿元,比去年同期增加2.21万亿元。 其中,向实体经济发放人民币贷款增加11.46万亿元,同比多增1.46万亿元; 公司债券净融资仅1583亿元,同比减少2.44万亿元。 也就是说,无论从信贷数据和社会融资规模这两个统计指标来看,前三季度金融体系对实体经济的投入都很大。 即使M2增速有所下降,这主要是由于金融去杠杆。 由于机构同业业务减少,流动性供给没有明显变化。 上述数据显示,今年前三季度债券融资大幅下滑,主要是央行去年年初在公开市场加息,导致发债成本居高不下,但贷款利率 没有改变,企业选择贷款而不是债券融资。 企业选择贷款的另一个原因是借新还旧。 借新还旧对公司和银行都有好处。 银行坏账减少,企业无需偿还。 实际上,帐户上的日期已更改。 支付利息,什么都没有改变,只是生意银行的负担有所减轻,虽然银行贷款看起来在增加,但实际发放的贷款量相对较少。 由于没有详细的数据披露,在信贷强劲增长的背景下,企业的负债率确实有所下降。 2017年8月,工业企业资产负债率为55.7%,创有统计以来新低。 这是什么意思? 信贷的很大一部分是用来还旧的,因为只借钱还旧并不会增加债务。 根据货币金融理论,货币流动的主要来源是银行的信贷,即新增贷款。 只有新的贷款才能使存款货币的创造倍增。 如果新增贷款减少,存款货币就会减少,流动性也会随之减少。 减少。 今年前三季度,尽管贷款意外增长,但前三季度人民币贷款增加11.16万亿元,同比增加9980亿元。 但是,存款有所下降。 前三季度,人民币存款增加11.68万亿元,同比减少1.13万亿元。 在贷款增加的同时,存款减少。 新贷款的很大一部分用于偿还旧贷款,没有创造存款。 这应该是存款下降的主要原因。 因此,我们可以看到,虽然今年企业贷款在增加,但房地产贷款的增速却在下降。 2017年9月末,人民币房地产贷款余额31.1万亿元,同比增长22.8%,增速比上季度末回落1.4个百分点。 ,房地产贷款利率也在上升。 这当然和房地产调控政策有关,但主要原因是银行负债很紧,存款在减少,没有钱放贷。 当经济中新旧借贷比例过大时,整个金融体系就缺乏创造信用的能力,因为他手中的资产质量令人担忧,他无法偿还本息,而 当然,不能产生信用。 反映在金融市场交易中,金融机构正在等待央行公开市场操作注入资金,而不是通过贷款创造信贷创造流动性。 这是今年流动性偏紧的主要原因。
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